82只基金管理费、托管费“双降”

只基我们的新共同微观基础也可以帮助构建新的最优货币区理论。

我们看到，金管降在资本市场上，有些公司通过不断增发股票，其市值和股价不断上升。如果利用新发行货币投资的项目不能产生正回报，理费则会引发较高的稀释成本，导致通胀上升。

托管无论是弗里德曼还是哈耶克都没有分析莫迪利亚尼—米勒定理的框架。基于新的微观基础，费双货币、银行和中央银行可以完美地融于一体，中央银行学的微观基础得以建立，中央银行学也破茧而出。2022年道格拉斯·戴蒙德（DouglasDiamond）和菲利普·迪布维格（PhilipDybvig）因其合作的戴蒙德—迪布维格模型对理解银行危机的贡献而获得诺贝尔经济学奖，只基只是这一模型和之后的一系列理论探索尚未把货币、只基银行和中央银行融于一体，也无法推导出中央银行的最优救助规则。

在金融危机时，金管降如果没有国家层面的货币增发，并由中央银行作为最后救助人提供的及时救助，那么实体经济必将遭到金融危机的重创。而有些公司数次或者多次增发股票后，理费其市值和股价却不断下跌，甚至沦为仙股或退市（在美股和港股市场上有很多这样的案例）。

几个国家加入一个共同货币体系的好处是，托管每个加入的国家在新的货币联盟中能够避免竞争性货币贬值带来的国内通胀，托管而其成本则是每个加入的国家同时放弃了本国的货币主权，并把以本国货币发行的主权债（国家层面的股权）转换为以外币发行的主权债（国家层面的外债）。

中国改革开放之后40多年的发展经验和其他一些国家的增长经验，费双都表明了货币充足供给对经济繁荣的巨大贡献。考虑到中央银行可以在危机时增发货币作为股权资本，只基传统的白芝浩规则需要更新。

白芝浩规则是基于债权，金管降中央银行扮演最后贷款人角色，因此强调抵押品的重要性。理费全球中央银行在应对2008年全球金融危机时的经验表明了新的中央银行最后救助人政策的重要性。

在国际货币基金组织，托管我们又曾与斯特凡·英韦斯（StefenIngves，托管后来曾任瑞典中央银行行长）、拉古拉迈·拉詹（RaghuramRajan，后来曾任印度中央银行行长）、卡门·莱因哈特（CarmenReinhart）、肯尼斯·罗高夫（KennethRogoff）等就国际金融理论和政策实践有过深入的交流和讨论。当一个国家的潜在投资机会无法靠银行和市场的融资来满足时，费双它应该考虑增发货币，以便为潜在投资机会提供融资，实现更好的经济繁荣。